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【ＮＯ．４９】 『ウィークリー』2009/12/25
▲エース証券の週刊アナリストメモ
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て頂きました。ご確認の程、よろしくお願い致します。
≪目次≫
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┃１．フォーカス：２０１０年は動く年、「観・感・勘」を大切に
┃２．アナリスト取材メモ
┃３．商品のご案内
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┃【１】フォーカス：２０１０年は動く年、「観・感・勘」を大切に
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■□■ ２０１０年は動く年、「観・感・勘」を大切に ■□■
２０１０年の干支は「庚寅」、五行は「木行」。過去を振り返ると、その後
の政治、経済、社会に重大な影響を与えた出来事が目立つ。また、日本の景気
循環を見ると、概ね後退期に当っている。株式相場は時に大波乱を演じるもの
の、その波乱が中長期的には大相場の起点となっていることが多い。
因みに、前の「庚寅」の年は１９５０年、ドッジ・ラインの施行で日本は深
刻なデフレ不況に喘ぎ、日経平均は同年７月に史上最安値となる８５円台を記
録した。しかし、年後半は６月末に勃発した朝鮮動乱の特需を受けた三白景気
を背景に相場は活況を呈した。現在は依然、景気の二番底懸念が燻っているが、
エリオット波動では一番長く、力強い中勢上昇３波に入った可能性が指摘され
ている。寅は「動く」を意味し、春が来て草木が生ずる状態とされる。庚は「
金」、即ち鉱物や金属。木行は緑の象徴、方位は「東」。付会すれば、資源国、
環境、アジアと解ける。「不入虎穴、焉得虎子」（後漢書・班超伝） さて、
大発会から東証の新売買システム「アローヘッド」が稼動する。従来に比べ、
売買スピードが約１００倍の速さとなるほか、呼び値の刻みも細分化される。
取引の高速化によって、小口の取引が大幅に増加し、市場の流動性が増すとい
う期待が持たれている。また、アルゴリズム取引などのシステム売買が活発化
し、株価の歪みが素早く是正され、値動きや板を頼りにするような手法は通用
しなくなるとも言われている。今後の株式投資は、相場の趨勢分析や企業の価
値評価が一段と重要な要素になってくるだろう。「観測・観照」「感性」「勘
所・勘定」など、三つの「かん」を大切にしたい。
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┃【２】アナリスト取材メモ（２００９年１２月１５日〜１２月２１日）
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※株価は１２月２２日終値。
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●アスクル（東１：２６７８ １７４５円 時価総額６６６億円）
オフィス用品のカタログ販売ビジネスから、間接財（原料・部品など生産に直
接関わる直接財以外の一般消耗資材）を対象とした一括購買システム「ＳＯＬ
ＯＥＬ」（ソロエル）を武器に、トータルコストの削減を柱とする業務改革ビ
ジネスへの進化を目指している。
１０／５期第２Ｑは２％減収の９３５億円、３％経常減益の３５．４億円。
節約志向、低価格志向の強まりから売上高は計画比未達だが、粗利ミックスの
改善と経費削減努力で利益面は過達となった。ソロエルの導入は累計５企業グ
ループ、１２２社と計画に対して若干遅れた進捗。ソロエルは、顧客への導入
効果の説明に手間取っている模様。
１０／５期通期計画は据え置き。関連購買の促進、グローバル調達等で計画
の達成を目指す。ソロエルは７企業グループへ導入を働きかけている。間接財
の商流の把握、サプライヤーサイドの知見など、副次的に得られた成果も利用
し、導入の促進を図る考え。
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●エーザイ（東１：４５２３ ３３８０円 時価総額１兆２４億円）
アルツハイマー薬アリセプトと抗潰瘍剤アシフェックスの主力２剤を合わせる
と、全社売上高の約６割を占める。しかし、いずれも２０１０年以降、日米欧
で順次特許が切れるため、米国企業３社を総額４４億ドルで買収、抗ガン剤中
心に開発パイプラインを充実させている。
２０１０年前半は、抗ガン剤エリブリン（１０／３月）や重症敗血症薬エリ
トラン（１０年度第１Ｑ）の自社開発２品が日米欧同時に承認申請される見通
し。アリセプトとアシフェックスは、容量追加や剤型変更等のライフサイクル
マネジメントにより特許切れ後の減収ペースが緩和。
１０／１月初旬までに米アカラクス社を約２２７億円で買収すると発表。同
社が保有する血小板減少症薬は日米欧アジアの患者８０万人が対象。
主力薬の交代が計画通りに進捗。過去２年間の平均ＰＥＲ１７．５倍に、来
期予想ＥＰＳ２２９円をかけた４０００円と妥当株価と考えると、バリュエー
ションは割安。
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●日本ケミカルリサーチ
（大２：４５５２ １０６０円 時価総額２９４億円）
バイオ医薬品の開発企業。１１／２７日に、貧血用ＥＰＯ製剤の認可確度が高
まったこと、グローバル製薬との提携、主力の成長ホルモン剤が好調なことは、
ポジティブ材料。株価急騰のため、押し目狙い。
１２／１８日、英製薬大手グラクソグループとの間で、同社のバイオ医薬品
（腎性貧血用遺伝子組換ＥＰＯ製剤や遺伝性疾患薬など）の生産、開発、販売
に関して包括契約を締結したと発表。来春の国内発売を見込むＥＰＯ製剤につ
いて、エマージング諸国を含む海外展開が可能となる。遺伝性疾患薬以外の品
目についても順次、評価検討が進められる予定。
上記の契約金に加え、主力の成長ホルモン製剤の伸長から、１０／３期見通
しを売上高１３０→１４２億円、経常利益７．６→１５．５億円に上方修正。
また、グラクソグループは来年１月、発行株数の１２％に当る３５０万株の自
己株式を１株８００円で譲り受け、キッセイ薬品に次ぐ２位株主となる。また、
調達する２８億円は順次、開発資金に充当される。
キッセイ薬品と共同販促予定のＥＰＯ製剤は、８００億円の国内市場で１５
％超のシェアを狙う。
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●カルナバイオサイエンス
（ＪＱ：４５７２ ５２１００円 時価総額３０億円）
キナーゼと呼ばれる細胞内伝達物質は生命活動を司るタンパク質。これが異常
な働きをすると疾患を引き起こす。このキナーゼの働きを止める薬剤には大型
薬が多い。同社は製薬会社に対する各種キナーゼの提供、キナーゼを使った評
価試験の受託、キナーゼ阻害薬の開発を進めるバイオ企業。
ヒトの体内にある５１８種のキナーゼのうち３２９種を品揃える。海外同業
２社は２２３〜２８５種。昨年に米国で販売拠点を設置したことで海外比率は
５割に迫る。顧客は製薬会社中心に世界１５４社に及ぶ。
韓国企業と共同開発中の抗リウマチ薬、国立ガンセンターと共同開発する抗
ガン剤、科研製薬やＳＢＩバイオテックとの共同開発品、自社開発品と５件の
キナーゼ阻害剤のシーズを自社保有。このうち、抗リウマチ薬は来期のライセ
ンスアウトを計画している。
０９／１２期業績は、創薬シーズの開発費負担で赤字予想。ただ、キナーゼ
等の販売好調から赤字幅は計画を下回る見通し。
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●エスペック（東１：６８５９ ４３２円 時価総額１０２億円）
半導体、ＦＰＤ、自動車分野等の環境試験事業（信頼性評価）が主力、二次電
池分野にも注力。半導体装置、ＦＰＤ装置、森や水辺作り、植物工場などの環
境エンジニアリングも。ＢＰＳ１１７５円。
１０／３期第２Ｑは４８％減収の９４億円、経常損失１２．２億円、純損失
１３．６億円と未達。自動車、エレクトロニクス業界の設備投資低迷、納期延
期で、受注・売上高がほぼ半減、計画以上の固定費削減も及ばず。受注は採算
重視で選別、４９％減の１０４億円、受注残は５７億円強。
通期計画を、売上高▲４０億円、経常損益▲１３．５億円、当期損益▲１７
億円の大幅下方修正。設備投資抑制の継続、グローバル競争の激化を想定、コ
スト削減・原価改善に注力。受注は東南アジアや韓国の回復もあり、２５％減
の２４０億円を計画。新エネ・環境分野に積極展開。
リチウムイオン電池の生産工程における自動検査装置やソーラーパネルの信
頼性評価試験、二次電池用熱処理装置の拡販などに注力。子会社で、古くなっ
たコンテナを利用する植物工場の生産体制を整備、事業拡大を推進。
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●ニトリ（東１：９８４３ ６８００円 時価総額３８９１億円）
価格訴求力を高めた大衆向け家具・インテリア専門店を全国展開。円高を利用
した独自の値引き販売が成功。仕入先の変更、物流合理化などコスト抑制努力
で値下げ原資を確保。ＴＶＣＭによる知名度アップも値下げキャンペーンの成
功に寄与。
１０／２期第３Ｑは１８％増収の２１０６億円、４７％経常増益の３７０億
円。値下げ効果で既存店は＋９．２％（客数＋１８．０％、客単価▲７．４％
）。円高進行で値下げ分を相殺。２１店出店、２店退店、期末２０５店（国内
２０１店、海外４店）。決済レート９３．６円（１０．７円円高）。
１０／２期業績計画を再度上方修正。売上高２８０２→２８４０億円、経常
利益４２３→４４０億円、当期利益２１１→２１６億円。第４Ｑは、既存店＋
２％、決済レート９２円、出店１４店、退店２店を前提。
１０／３１日から４００品目を追加値下げした。値下げ幅は１５％〜４０％。
低価格方針は維持だが、来期はコーディネート提案にも注力する考え。３０店
以上の出店を計画。
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┃【３】商品のご案内
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